據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月6日公開(kāi)市場(chǎng)有2900億元7天期、1000億元28天期逆回購(gòu)到期，兩期合計(jì)規(guī)模3900億元。央行開(kāi)展2770億元逆回購(gòu)之后，當(dāng)日實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈回籠1130億元。
另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，本周(11月3日-9日)公開(kāi)市場(chǎng)將有5330億元逆回購(gòu)到期，是今年以來(lái)逆回購(gòu)到期量最高的一周；周內(nèi)另有100億元央票到期，無(wú)正回購(gòu)到期。周二央行開(kāi)展2770億元逆回購(gòu)操作后，本周公開(kāi)市場(chǎng)還有2460億元回籠規(guī)模等待對(duì)沖。
市場(chǎng)人士表示，在經(jīng)濟(jì)短期進(jìn)一步企穩(wěn)、通脹低位徘徊背景下，央行通過(guò)繼續(xù)開(kāi)展逆回購(gòu)、同時(shí)靈活調(diào)整逆回購(gòu)期限結(jié)構(gòu)的方式，旨在平滑未來(lái)銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性，使其保持在總體穩(wěn)定的水平。
張茉楠：央行大手筆逆回購(gòu)并非應(yīng)時(shí)之舉
今年下半年以來(lái)，央行一改以往的貨幣調(diào)控手段，采用了逆回購(gòu)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的措施。最近，逆回購(gòu)一度創(chuàng)下10年來(lái)的最長(zhǎng)操作時(shí)間紀(jì)錄和天量交易規(guī)模。由于逆回購(gòu)兼顧“量調(diào)控”和“價(jià)調(diào)控”的雙重特點(diǎn)，因此，央行以公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)來(lái)緩解或調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性不僅是短期的應(yīng)時(shí)之舉，更有中長(zhǎng)期的政策考量。逆回購(gòu)操作將在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)成為常態(tài)化工具，并成為當(dāng)前利率傳導(dǎo)機(jī)制中的基礎(chǔ)因素。
央行逆回購(gòu)規(guī)模堪比降準(zhǔn)
10月30日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了總額3950億元7天及28天期逆回購(gòu)操作，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)9月25日曾經(jīng)創(chuàng)下的單日2900億元的最高紀(jì)錄，逆回購(gòu)規(guī)模再次被刷新。如果按照央行公布的9月末人民幣存款余額計(jì)算，降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放的資金在4000億元左右，那么3950億元的單日逆回購(gòu)規(guī)模與之非常接近，堪比“降準(zhǔn)”(降低存款準(zhǔn)備金率).
央行如此大手筆逆回購(gòu)到底有何內(nèi)因呢？表面上看，是針對(duì)短期流動(dòng)性緊張的“量調(diào)控”，近期，市場(chǎng)資金面持續(xù)偏緊，銀行間隔夜拆借利率一度創(chuàng)下今年2月以來(lái)最大單日漲幅；隔夜回購(gòu)利率也創(chuàng)出3月份以來(lái)新高。但考慮到今后逆回購(gòu)資金到期壓力逐步減弱，財(cái)政存款投放力度將有所加大，加上人民幣持續(xù)升值將導(dǎo)致的外匯占款明顯增加，未來(lái)資金面狀況將會(huì)明顯好轉(zhuǎn)，而且由于降準(zhǔn)具有累積效應(yīng)，會(huì)通過(guò)貨幣乘數(shù)影響到貨幣總量，而公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響只是一次性的，因此，運(yùn)用逆回購(gòu)是保持貨幣環(huán)境總體穩(wěn)定，緩解市場(chǎng)短期流動(dòng)性趨緊的最佳方式。
政策背景是全球流動(dòng)性泛濫
以天量及不斷的逆回購(gòu)操作來(lái)替代降準(zhǔn)，還有更深層次的原因。央行貨幣政策的使用要考慮全球貨幣政策的協(xié)調(diào)。近幾年，美國(guó)與歐元區(qū)接踵而來(lái)的危機(jī)事件和歐美央行為救助而執(zhí)行的超常規(guī)政策是影響全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)的主要因素。在全球經(jīng)濟(jì)金融高度一體化的情況下，美國(guó)與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況與貨幣政策的調(diào)整對(duì)其他國(guó)家具有很強(qiáng)的溢出效應(yīng)。尤其是在國(guó)際貨幣體系中，美元與歐元分別是第一、第二大國(guó)際貨幣，美國(guó)與歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)基本面和政策面的變化會(huì)帶來(lái)國(guó)際資本異動(dòng)，使新興市場(chǎng)國(guó)家遭受“熱錢(qián)”進(jìn)出與本幣升貶值的困擾。
今年三季度以來(lái)，面對(duì)持續(xù)惡化的主權(quán)債務(wù)局勢(shì)和世界經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)的增長(zhǎng)減緩、停滯甚至衰退，各國(guó)又重回“保增長(zhǎng)”政策軌道。在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33家央行中，已有16家央行采取了寬松措施，10個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中有7個(gè)寬松，23個(gè)重要新興市場(chǎng)國(guó)家也有9個(gè)采取了下調(diào)基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率的寬松政策。
與此同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家央行更是在不到一個(gè)月時(shí)間里相繼拉開(kāi)流動(dòng)性閘門(mén)，展開(kāi)前所未有的量化寬松(QE)競(jìng)賽，不僅是低利率和零利率，歐洲央行無(wú)限期購(gòu)債計(jì)劃、美聯(lián)儲(chǔ)“上不封頂”的QE3、日本央行無(wú)節(jié)制量化寬松(截至目前已經(jīng)推出QE9)，均已大大突破貨幣寬松的政策底線(xiàn)。水漫金山，全球流動(dòng)性再次泛濫，新興經(jīng)濟(jì)體持續(xù)近一年的短期資本流出再次轉(zhuǎn)變?yōu)樾乱惠喍唐谫Y本流入。
中國(guó)貨幣政策遭遇難題
全球貨幣寬松環(huán)境也正在影響我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，貨幣政策遇到了進(jìn)退維谷的難題：從外部看，海外資金已在香港登陸并虎視眈眈地覬覦人民幣資產(chǎn)，人民幣即期匯價(jià)連續(xù)走高，中間價(jià)連續(xù)數(shù)日大幅攀升，并創(chuàng)出1994年人民幣匯率改革以來(lái)的最高紀(jì)錄，央行大規(guī)模實(shí)施貨幣寬松的空間并不大。
從內(nèi)部看，一方面，國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力猶存，產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)積聚，房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈蠢蠢欲動(dòng)。過(guò)剩產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的固定資產(chǎn)投資貸款實(shí)際上都是銀行體系潛在的不良貸款，在這種情況下，政策調(diào)控必須考慮節(jié)奏和力度，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不支持貨幣政策動(dòng)用降低利率等總量型工具。但是另一方面，由于銀行體系融出資金意愿極低，銀行間回購(gòu)市場(chǎng)資金利率迅速走高，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)短暫的流動(dòng)性緊張，金融市場(chǎng)資金面出現(xiàn)緊平衡。因此，央行并沒(méi)有使用降準(zhǔn)和降息等更為激進(jìn)的方法，而是選擇在公開(kāi)市場(chǎng)上通過(guò)逆回購(gòu)等方式更加靈活地來(lái)“回吐貨幣”。
逆回購(gòu)將成常態(tài)化工具
逆回購(gòu)還有一個(gè)中長(zhǎng)期的重要意義，即逆回購(gòu)常態(tài)化也是利率市場(chǎng)化的必然結(jié)果。央行更傾向于用市場(chǎng)化的操作手段來(lái)調(diào)控銀行間流動(dòng)性，這不僅與利率市場(chǎng)化的大背景相輔相成，也是利率市場(chǎng)化發(fā)展的必然結(jié)果與具體表現(xiàn)。由于越來(lái)越頻繁的逆回購(gòu)操作可以使得回購(gòu)操作和逆回購(gòu)操作之間的利差不斷縮窄，并能夠引導(dǎo)短期市場(chǎng)利率的形成及貨幣市場(chǎng)的利率走向?？梢灶A(yù)見(jiàn)，逆回購(gòu)操作將在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)成為常態(tài)化工具，并成為當(dāng)前利率傳導(dǎo)機(jī)制中的基礎(chǔ)因素，利率雙軌制的天平正在向銀行間市場(chǎng)利率靠攏。
當(dāng)前，全球量化寬松競(jìng)賽的大幕已經(jīng)拉開(kāi)，深陷債務(wù)泥潭的發(fā)達(dá)國(guó)家其貨幣政策目標(biāo)已經(jīng)演變?yōu)榻吡S持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)，釋放流動(dòng)性借助債務(wù)貨幣化不斷轉(zhuǎn)嫁危機(jī)已成大趨勢(shì)。在這樣的大背景下，央行貨幣政策工具必須以“非常規(guī)”應(yīng)對(duì)“非常規(guī)”，以更低的政策成本獲取更大的政策收益，這將會(huì)成為未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)央行貨幣政策的主題。
四大行10月末突擊放貸：三天1000億
10月末，工建農(nóng)中四大行再度上演了一場(chǎng)信貸突擊戰(zhàn)，這還是在存款季節(jié)性流出超過(guò)1.25萬(wàn)億的背景下完成的。
11月5日，權(quán)威人士向本報(bào)記者透露，截至10月31日，工農(nóng)中建四大行當(dāng)月新增人民幣貸款達(dá)到2200億元，這意味著四大行10月最后三天突擊放貸將近1000億元。此前本報(bào)記者追蹤的數(shù)據(jù)顯示，截至10月28日，四大行新增貸款僅為1250億元。
與此呼應(yīng)的是，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行也在10月底加大了信貸投放力度。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，國(guó)開(kāi)行10月份新增人民幣貸款560億元，最后三天新增貸款投放占到全月的三分之一。
“銀行以往依靠票據(jù)貼現(xiàn)月底沖規(guī)模，但這兩個(gè)月，票據(jù)貼現(xiàn)一直在壓縮?！?1月5日，一位國(guó)有大行信貸部門(mén)人士告訴記者，四大行10月票據(jù)貼現(xiàn)只增長(zhǎng)了100億元。
11月2日，央行最新第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，下一階段，貨幣政策要堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”的工作總基調(diào)，正確處理保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者的關(guān)系，同時(shí)，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置。
這為四季度銀行業(yè)信貸投放留下了想象空間。11月2日，某中資券商便將10月份信貸增量調(diào)至6000億的預(yù)期水平。
對(duì)公貸款明顯放量
10月底信貸投放短暫回暖，也與月末存款部分回流有關(guān)。截至10月30日，四大行各項(xiàng)存款流出近1.3萬(wàn)億，而在9月份這一數(shù)字為大幅回流1.2萬(wàn)億。
10月底通過(guò)貨幣市場(chǎng)、銀行理財(cái)產(chǎn)品等調(diào)節(jié)手段，四大行存款還是回流了近6000億元。上述大行人士表示，最高峰時(shí)，10月份四大行存款流失超過(guò)1.8萬(wàn)億。
不過(guò)，在經(jīng)歷了9月末的存款沖量之后，10月存款大幅負(fù)增長(zhǎng)幾成定局。接受本報(bào)記者采訪(fǎng)的多位股份行人士表示，受制于存貸比考核壓力，10月信貸投放情況并不樂(lè)觀(guān)；而在大行中，存貸比一直較高的交行10月份新增貸款也不過(guò)150億的水平。
今年以來(lái)，中國(guó)銀行(行情 股吧 資金流)業(yè)信貸投放呈現(xiàn)出“短期化”和“票據(jù)化”特點(diǎn)，據(jù)南京銀行(行情 股吧 資金流)人士透露，該行前三季度小企業(yè)貸款增速僅高于全行1個(gè)百分點(diǎn)，一方面，訂單下滑，企業(yè)信貸需求也在萎縮，另一方面，銀行貸款定價(jià)并未隨之下調(diào)，“現(xiàn)在中小企業(yè)短期貸款綜合成本高達(dá)12%。”
不過(guò)，四大行10月份貸款正在呈現(xiàn)出新特點(diǎn)。
上述權(quán)威人士透露，從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，四大行新增2200億元貸款中，一般性貸款占95%，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度較大，其中對(duì)公貸款增量較9月份明顯放量，個(gè)人貸款則增量回落。
債券放量發(fā)行
進(jìn)入2012年，金融脫媒已成愈演愈烈之勢(shì)，銀行信貸的貨幣風(fēng)向標(biāo)意義受到很大影響。
10月份，中國(guó)債市融資繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。
數(shù)據(jù)顯示，盡管受?chē)?guó)慶假期影響和短融集中到期影響，10月18日債券凈融資僅373億，但下半月的債券發(fā)行再次放量，全月凈融資規(guī)模達(dá)到2224億。
“若將國(guó)慶節(jié)因素進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，則10月季調(diào)后的凈融資在2900億左右，較9月的2700億再創(chuàng)新高?！敝薪鸸緩?qiáng)調(diào)。
上述央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)，金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)也將成為下一階段央行督促金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)。
以興業(yè)銀行為例，截至2012年三季末，該行近1.45萬(wàn)億同業(yè)資產(chǎn)占到總資產(chǎn)的一半，其中，3197億以包括企業(yè)債為主的各項(xiàng)債券投資為主，同業(yè)拆放余額大約有2300億元，而剩余7000多億屬于買(mǎi)入返售，這其中今年蓬勃興起的銀證合作產(chǎn)品即買(mǎi)入返售證券公司管理計(jì)劃余額大概有1800多億。
“1.45萬(wàn)億中，企業(yè)信用大約3000億，銀行類(lèi)大概8000億?！迸d業(yè)銀行一位中層透露。
鄭眼看盤(pán)：指數(shù)暫將穩(wěn)定 觀(guān)望為主
周一A股沉悶中震蕩偏弱，收盤(pán)滬綜指微跌0.14%報(bào)2114.03點(diǎn)，深綜指小跌0.48%報(bào)858.60點(diǎn)，中小板綜指跌0.57%報(bào)4840.46點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧 資金流)綜指跌1.01%報(bào)689.29點(diǎn)。兩市成交微有縮小，暗示股指仍呈均勢(shì)。
上周五被爆炒的新股浙江世寶以跌停作收，換手率高達(dá)73%。其港股周一也跌了7.84%報(bào)收2.46港元，而這僅相當(dāng)于人民幣2元?？磥?lái)，A股的投機(jī)氣氛確實(shí)較濃，距離成熟市場(chǎng)仍有一段時(shí)間。筆者相信這回套在浙江世寶上的散戶(hù)較多，這多少和洛陽(yáng)鉬業(yè)(行情 股吧 資金流)上市第二天漲停有關(guān)，后者或會(huì)使一部分經(jīng)驗(yàn)不足的投資者產(chǎn)生投機(jī)心理，結(jié)果偷雞不成反蝕把米。
因美元大漲，A股中的黃金、有色金屬、地產(chǎn)等品種相對(duì)弱勢(shì)。因?qū)涮鞖鈸?dān)憂(yōu)，煤炭股表現(xiàn)不錯(cuò)。從盤(pán)面看，A股并無(wú)特別之處，走勢(shì)表面上溫和平靜。
筆者上周曾提示關(guān)注美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，因其關(guān)乎美元走勢(shì)。上周五美國(guó)公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)較好，這使美元向上突破并創(chuàng)下近兩個(gè)月新高。美元上漲一方面會(huì)影響商品走勢(shì)，另一方面會(huì)影響人民幣走勢(shì)。
周一A股中的有色金屬及國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)中的天膠、銅、油脂類(lèi)等明顯殺跌。近期呈現(xiàn)明顯上升走勢(shì)的人民幣匯率周一下挫，但幅度較有限。
另一筆者關(guān)注的事件是美國(guó)總統(tǒng)大選，因?yàn)檫@也可能影響將來(lái)的人民幣走勢(shì)，最終也會(huì)影響A股及港股走勢(shì)。綜合周末消息來(lái)看，目前局勢(shì)仍然膠著，美國(guó)兩黨候選人的支持率接近。此事最終眉目可能至少要等到北京時(shí)間周三才能顯現(xiàn)，投資者應(yīng)充分關(guān)注。
其他消息喜憂(yōu)參半，憂(yōu)的是星期天剛閉幕的廣交會(huì)成交較上屆降9.3%，與會(huì)人數(shù)降10.26%；喜的是新公布的10月非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)從9月的53.7升至55.5。這兩條消息不太一致，卻也不算矛盾，因前者主要反映的是外需，后者可能或多或少受到國(guó)內(nèi)樓市趨旺及商務(wù)活動(dòng)由此增加的影響。
目前市場(chǎng)應(yīng)處于維穩(wěn)和護(hù)盤(pán)階段，估計(jì)股票指數(shù)短期內(nèi)不太可能走壞。操作方面，筆者仍持上周觀(guān)點(diǎn)，即盡量持有藍(lán)籌股，回避題材股，因假如大機(jī)構(gòu)進(jìn)行護(hù)盤(pán)，一般會(huì)優(yōu)先拉動(dòng)指標(biāo)藍(lán)籌股，這樣跟風(fēng)的投資者應(yīng)有較大的騰挪空間。
從歷年走勢(shì)看，通常11月和12月相對(duì)難產(chǎn)生行情，因機(jī)構(gòu)慣于年底結(jié)賬。不過(guò)今年的情況有點(diǎn)特殊，因經(jīng)濟(jì)在四季度確實(shí)呈現(xiàn)回穩(wěn)態(tài)勢(shì)，且股市制度建設(shè)方面不排除會(huì)有令人驚喜的看點(diǎn)出現(xiàn)，所以筆者認(rèn)為只要投資者持有的是藍(lán)籌股，就未必需要大幅減倉(cāng)。
今日投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注央行可能的逆回購(gòu)額度，因本周將有五千多億前期逆回購(gòu)到期，原本就需要巨量逆回購(gòu)對(duì)沖。如果這個(gè)逆回購(gòu)的量大得異乎尋常，則短線(xiàn)股指還可能上漲，反之走勢(shì)將更為困難。
另外值得一提的是，市場(chǎng)長(zhǎng)久以來(lái)可能已習(xí)慣了逆回購(gòu)，或許早已淡忘“降準(zhǔn)”，不過(guò)考慮到最新數(shù)據(jù)顯示銀行資金流失及四大行新增貸款增速放緩等因素，投資者其實(shí)可以將降準(zhǔn)預(yù)期略微提高一些。再說(shuō)，央行對(duì)“出其不意”有相當(dāng)大的偏好，所以越是當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期淡化的時(shí)候，越是不能掉以輕心。
另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，本周(11月3日-9日)公開(kāi)市場(chǎng)將有5330億元逆回購(gòu)到期，是今年以來(lái)逆回購(gòu)到期量最高的一周；周內(nèi)另有100億元央票到期，無(wú)正回購(gòu)到期。周二央行開(kāi)展2770億元逆回購(gòu)操作后，本周公開(kāi)市場(chǎng)還有2460億元回籠規(guī)模等待對(duì)沖。
市場(chǎng)人士表示，在經(jīng)濟(jì)短期進(jìn)一步企穩(wěn)、通脹低位徘徊背景下，央行通過(guò)繼續(xù)開(kāi)展逆回購(gòu)、同時(shí)靈活調(diào)整逆回購(gòu)期限結(jié)構(gòu)的方式，旨在平滑未來(lái)銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性，使其保持在總體穩(wěn)定的水平。
張茉楠：央行大手筆逆回購(gòu)并非應(yīng)時(shí)之舉
今年下半年以來(lái)，央行一改以往的貨幣調(diào)控手段，采用了逆回購(gòu)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的措施。最近，逆回購(gòu)一度創(chuàng)下10年來(lái)的最長(zhǎng)操作時(shí)間紀(jì)錄和天量交易規(guī)模。由于逆回購(gòu)兼顧“量調(diào)控”和“價(jià)調(diào)控”的雙重特點(diǎn)，因此，央行以公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)來(lái)緩解或調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性不僅是短期的應(yīng)時(shí)之舉，更有中長(zhǎng)期的政策考量。逆回購(gòu)操作將在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)成為常態(tài)化工具，并成為當(dāng)前利率傳導(dǎo)機(jī)制中的基礎(chǔ)因素。
央行逆回購(gòu)規(guī)模堪比降準(zhǔn)
10月30日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了總額3950億元7天及28天期逆回購(gòu)操作，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)9月25日曾經(jīng)創(chuàng)下的單日2900億元的最高紀(jì)錄，逆回購(gòu)規(guī)模再次被刷新。如果按照央行公布的9月末人民幣存款余額計(jì)算，降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放的資金在4000億元左右，那么3950億元的單日逆回購(gòu)規(guī)模與之非常接近，堪比“降準(zhǔn)”(降低存款準(zhǔn)備金率).
央行如此大手筆逆回購(gòu)到底有何內(nèi)因呢？表面上看，是針對(duì)短期流動(dòng)性緊張的“量調(diào)控”，近期，市場(chǎng)資金面持續(xù)偏緊，銀行間隔夜拆借利率一度創(chuàng)下今年2月以來(lái)最大單日漲幅；隔夜回購(gòu)利率也創(chuàng)出3月份以來(lái)新高。但考慮到今后逆回購(gòu)資金到期壓力逐步減弱，財(cái)政存款投放力度將有所加大，加上人民幣持續(xù)升值將導(dǎo)致的外匯占款明顯增加，未來(lái)資金面狀況將會(huì)明顯好轉(zhuǎn)，而且由于降準(zhǔn)具有累積效應(yīng)，會(huì)通過(guò)貨幣乘數(shù)影響到貨幣總量，而公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響只是一次性的，因此，運(yùn)用逆回購(gòu)是保持貨幣環(huán)境總體穩(wěn)定，緩解市場(chǎng)短期流動(dòng)性趨緊的最佳方式。
政策背景是全球流動(dòng)性泛濫
以天量及不斷的逆回購(gòu)操作來(lái)替代降準(zhǔn)，還有更深層次的原因。央行貨幣政策的使用要考慮全球貨幣政策的協(xié)調(diào)。近幾年，美國(guó)與歐元區(qū)接踵而來(lái)的危機(jī)事件和歐美央行為救助而執(zhí)行的超常規(guī)政策是影響全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)的主要因素。在全球經(jīng)濟(jì)金融高度一體化的情況下，美國(guó)與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況與貨幣政策的調(diào)整對(duì)其他國(guó)家具有很強(qiáng)的溢出效應(yīng)。尤其是在國(guó)際貨幣體系中，美元與歐元分別是第一、第二大國(guó)際貨幣，美國(guó)與歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)基本面和政策面的變化會(huì)帶來(lái)國(guó)際資本異動(dòng)，使新興市場(chǎng)國(guó)家遭受“熱錢(qián)”進(jìn)出與本幣升貶值的困擾。
今年三季度以來(lái)，面對(duì)持續(xù)惡化的主權(quán)債務(wù)局勢(shì)和世界經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)的增長(zhǎng)減緩、停滯甚至衰退，各國(guó)又重回“保增長(zhǎng)”政策軌道。在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33家央行中，已有16家央行采取了寬松措施，10個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中有7個(gè)寬松，23個(gè)重要新興市場(chǎng)國(guó)家也有9個(gè)采取了下調(diào)基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率的寬松政策。
與此同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家央行更是在不到一個(gè)月時(shí)間里相繼拉開(kāi)流動(dòng)性閘門(mén)，展開(kāi)前所未有的量化寬松(QE)競(jìng)賽，不僅是低利率和零利率，歐洲央行無(wú)限期購(gòu)債計(jì)劃、美聯(lián)儲(chǔ)“上不封頂”的QE3、日本央行無(wú)節(jié)制量化寬松(截至目前已經(jīng)推出QE9)，均已大大突破貨幣寬松的政策底線(xiàn)。水漫金山，全球流動(dòng)性再次泛濫，新興經(jīng)濟(jì)體持續(xù)近一年的短期資本流出再次轉(zhuǎn)變?yōu)樾乱惠喍唐谫Y本流入。
中國(guó)貨幣政策遭遇難題
全球貨幣寬松環(huán)境也正在影響我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，貨幣政策遇到了進(jìn)退維谷的難題：從外部看，海外資金已在香港登陸并虎視眈眈地覬覦人民幣資產(chǎn)，人民幣即期匯價(jià)連續(xù)走高，中間價(jià)連續(xù)數(shù)日大幅攀升，并創(chuàng)出1994年人民幣匯率改革以來(lái)的最高紀(jì)錄，央行大規(guī)模實(shí)施貨幣寬松的空間并不大。
從內(nèi)部看，一方面，國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力猶存，產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)積聚，房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈蠢蠢欲動(dòng)。過(guò)剩產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的固定資產(chǎn)投資貸款實(shí)際上都是銀行體系潛在的不良貸款，在這種情況下，政策調(diào)控必須考慮節(jié)奏和力度，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不支持貨幣政策動(dòng)用降低利率等總量型工具。但是另一方面，由于銀行體系融出資金意愿極低，銀行間回購(gòu)市場(chǎng)資金利率迅速走高，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)短暫的流動(dòng)性緊張，金融市場(chǎng)資金面出現(xiàn)緊平衡。因此，央行并沒(méi)有使用降準(zhǔn)和降息等更為激進(jìn)的方法，而是選擇在公開(kāi)市場(chǎng)上通過(guò)逆回購(gòu)等方式更加靈活地來(lái)“回吐貨幣”。
逆回購(gòu)將成常態(tài)化工具
逆回購(gòu)還有一個(gè)中長(zhǎng)期的重要意義，即逆回購(gòu)常態(tài)化也是利率市場(chǎng)化的必然結(jié)果。央行更傾向于用市場(chǎng)化的操作手段來(lái)調(diào)控銀行間流動(dòng)性，這不僅與利率市場(chǎng)化的大背景相輔相成，也是利率市場(chǎng)化發(fā)展的必然結(jié)果與具體表現(xiàn)。由于越來(lái)越頻繁的逆回購(gòu)操作可以使得回購(gòu)操作和逆回購(gòu)操作之間的利差不斷縮窄，并能夠引導(dǎo)短期市場(chǎng)利率的形成及貨幣市場(chǎng)的利率走向?？梢灶A(yù)見(jiàn)，逆回購(gòu)操作將在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)成為常態(tài)化工具，并成為當(dāng)前利率傳導(dǎo)機(jī)制中的基礎(chǔ)因素，利率雙軌制的天平正在向銀行間市場(chǎng)利率靠攏。
當(dāng)前，全球量化寬松競(jìng)賽的大幕已經(jīng)拉開(kāi)，深陷債務(wù)泥潭的發(fā)達(dá)國(guó)家其貨幣政策目標(biāo)已經(jīng)演變?yōu)榻吡S持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)，釋放流動(dòng)性借助債務(wù)貨幣化不斷轉(zhuǎn)嫁危機(jī)已成大趨勢(shì)。在這樣的大背景下，央行貨幣政策工具必須以“非常規(guī)”應(yīng)對(duì)“非常規(guī)”，以更低的政策成本獲取更大的政策收益，這將會(huì)成為未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)央行貨幣政策的主題。
四大行10月末突擊放貸：三天1000億
10月末，工建農(nóng)中四大行再度上演了一場(chǎng)信貸突擊戰(zhàn)，這還是在存款季節(jié)性流出超過(guò)1.25萬(wàn)億的背景下完成的。
11月5日，權(quán)威人士向本報(bào)記者透露，截至10月31日，工農(nóng)中建四大行當(dāng)月新增人民幣貸款達(dá)到2200億元，這意味著四大行10月最后三天突擊放貸將近1000億元。此前本報(bào)記者追蹤的數(shù)據(jù)顯示，截至10月28日，四大行新增貸款僅為1250億元。
與此呼應(yīng)的是，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行也在10月底加大了信貸投放力度。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，國(guó)開(kāi)行10月份新增人民幣貸款560億元，最后三天新增貸款投放占到全月的三分之一。
“銀行以往依靠票據(jù)貼現(xiàn)月底沖規(guī)模，但這兩個(gè)月，票據(jù)貼現(xiàn)一直在壓縮?！?1月5日，一位國(guó)有大行信貸部門(mén)人士告訴記者，四大行10月票據(jù)貼現(xiàn)只增長(zhǎng)了100億元。
11月2日，央行最新第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，下一階段，貨幣政策要堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”的工作總基調(diào)，正確處理保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者的關(guān)系，同時(shí)，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置。
這為四季度銀行業(yè)信貸投放留下了想象空間。11月2日，某中資券商便將10月份信貸增量調(diào)至6000億的預(yù)期水平。
對(duì)公貸款明顯放量
10月底信貸投放短暫回暖，也與月末存款部分回流有關(guān)。截至10月30日，四大行各項(xiàng)存款流出近1.3萬(wàn)億，而在9月份這一數(shù)字為大幅回流1.2萬(wàn)億。
10月底通過(guò)貨幣市場(chǎng)、銀行理財(cái)產(chǎn)品等調(diào)節(jié)手段，四大行存款還是回流了近6000億元。上述大行人士表示，最高峰時(shí)，10月份四大行存款流失超過(guò)1.8萬(wàn)億。
不過(guò)，在經(jīng)歷了9月末的存款沖量之后，10月存款大幅負(fù)增長(zhǎng)幾成定局。接受本報(bào)記者采訪(fǎng)的多位股份行人士表示，受制于存貸比考核壓力，10月信貸投放情況并不樂(lè)觀(guān)；而在大行中，存貸比一直較高的交行10月份新增貸款也不過(guò)150億的水平。
今年以來(lái)，中國(guó)銀行(行情 股吧 資金流)業(yè)信貸投放呈現(xiàn)出“短期化”和“票據(jù)化”特點(diǎn)，據(jù)南京銀行(行情 股吧 資金流)人士透露，該行前三季度小企業(yè)貸款增速僅高于全行1個(gè)百分點(diǎn)，一方面，訂單下滑，企業(yè)信貸需求也在萎縮，另一方面，銀行貸款定價(jià)并未隨之下調(diào)，“現(xiàn)在中小企業(yè)短期貸款綜合成本高達(dá)12%。”
不過(guò)，四大行10月份貸款正在呈現(xiàn)出新特點(diǎn)。
上述權(quán)威人士透露，從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，四大行新增2200億元貸款中，一般性貸款占95%，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度較大，其中對(duì)公貸款增量較9月份明顯放量，個(gè)人貸款則增量回落。
債券放量發(fā)行
進(jìn)入2012年，金融脫媒已成愈演愈烈之勢(shì)，銀行信貸的貨幣風(fēng)向標(biāo)意義受到很大影響。
10月份，中國(guó)債市融資繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。
數(shù)據(jù)顯示，盡管受?chē)?guó)慶假期影響和短融集中到期影響，10月18日債券凈融資僅373億，但下半月的債券發(fā)行再次放量，全月凈融資規(guī)模達(dá)到2224億。
“若將國(guó)慶節(jié)因素進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，則10月季調(diào)后的凈融資在2900億左右，較9月的2700億再創(chuàng)新高?！敝薪鸸緩?qiáng)調(diào)。
上述央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)，金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)也將成為下一階段央行督促金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)。
以興業(yè)銀行為例，截至2012年三季末，該行近1.45萬(wàn)億同業(yè)資產(chǎn)占到總資產(chǎn)的一半，其中，3197億以包括企業(yè)債為主的各項(xiàng)債券投資為主，同業(yè)拆放余額大約有2300億元，而剩余7000多億屬于買(mǎi)入返售，這其中今年蓬勃興起的銀證合作產(chǎn)品即買(mǎi)入返售證券公司管理計(jì)劃余額大概有1800多億。
“1.45萬(wàn)億中，企業(yè)信用大約3000億，銀行類(lèi)大概8000億?！迸d業(yè)銀行一位中層透露。
鄭眼看盤(pán)：指數(shù)暫將穩(wěn)定 觀(guān)望為主
周一A股沉悶中震蕩偏弱，收盤(pán)滬綜指微跌0.14%報(bào)2114.03點(diǎn)，深綜指小跌0.48%報(bào)858.60點(diǎn)，中小板綜指跌0.57%報(bào)4840.46點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧 資金流)綜指跌1.01%報(bào)689.29點(diǎn)。兩市成交微有縮小，暗示股指仍呈均勢(shì)。
上周五被爆炒的新股浙江世寶以跌停作收，換手率高達(dá)73%。其港股周一也跌了7.84%報(bào)收2.46港元，而這僅相當(dāng)于人民幣2元?？磥?lái)，A股的投機(jī)氣氛確實(shí)較濃，距離成熟市場(chǎng)仍有一段時(shí)間。筆者相信這回套在浙江世寶上的散戶(hù)較多，這多少和洛陽(yáng)鉬業(yè)(行情 股吧 資金流)上市第二天漲停有關(guān)，后者或會(huì)使一部分經(jīng)驗(yàn)不足的投資者產(chǎn)生投機(jī)心理，結(jié)果偷雞不成反蝕把米。
因美元大漲，A股中的黃金、有色金屬、地產(chǎn)等品種相對(duì)弱勢(shì)。因?qū)涮鞖鈸?dān)憂(yōu)，煤炭股表現(xiàn)不錯(cuò)。從盤(pán)面看，A股并無(wú)特別之處，走勢(shì)表面上溫和平靜。
筆者上周曾提示關(guān)注美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，因其關(guān)乎美元走勢(shì)。上周五美國(guó)公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)較好，這使美元向上突破并創(chuàng)下近兩個(gè)月新高。美元上漲一方面會(huì)影響商品走勢(shì)，另一方面會(huì)影響人民幣走勢(shì)。
周一A股中的有色金屬及國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)中的天膠、銅、油脂類(lèi)等明顯殺跌。近期呈現(xiàn)明顯上升走勢(shì)的人民幣匯率周一下挫，但幅度較有限。
另一筆者關(guān)注的事件是美國(guó)總統(tǒng)大選，因?yàn)檫@也可能影響將來(lái)的人民幣走勢(shì)，最終也會(huì)影響A股及港股走勢(shì)。綜合周末消息來(lái)看，目前局勢(shì)仍然膠著，美國(guó)兩黨候選人的支持率接近。此事最終眉目可能至少要等到北京時(shí)間周三才能顯現(xiàn)，投資者應(yīng)充分關(guān)注。
其他消息喜憂(yōu)參半，憂(yōu)的是星期天剛閉幕的廣交會(huì)成交較上屆降9.3%，與會(huì)人數(shù)降10.26%；喜的是新公布的10月非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)從9月的53.7升至55.5。這兩條消息不太一致，卻也不算矛盾，因前者主要反映的是外需，后者可能或多或少受到國(guó)內(nèi)樓市趨旺及商務(wù)活動(dòng)由此增加的影響。
目前市場(chǎng)應(yīng)處于維穩(wěn)和護(hù)盤(pán)階段，估計(jì)股票指數(shù)短期內(nèi)不太可能走壞。操作方面，筆者仍持上周觀(guān)點(diǎn)，即盡量持有藍(lán)籌股，回避題材股，因假如大機(jī)構(gòu)進(jìn)行護(hù)盤(pán)，一般會(huì)優(yōu)先拉動(dòng)指標(biāo)藍(lán)籌股，這樣跟風(fēng)的投資者應(yīng)有較大的騰挪空間。
從歷年走勢(shì)看，通常11月和12月相對(duì)難產(chǎn)生行情，因機(jī)構(gòu)慣于年底結(jié)賬。不過(guò)今年的情況有點(diǎn)特殊，因經(jīng)濟(jì)在四季度確實(shí)呈現(xiàn)回穩(wěn)態(tài)勢(shì)，且股市制度建設(shè)方面不排除會(huì)有令人驚喜的看點(diǎn)出現(xiàn)，所以筆者認(rèn)為只要投資者持有的是藍(lán)籌股，就未必需要大幅減倉(cāng)。
今日投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注央行可能的逆回購(gòu)額度，因本周將有五千多億前期逆回購(gòu)到期，原本就需要巨量逆回購(gòu)對(duì)沖。如果這個(gè)逆回購(gòu)的量大得異乎尋常，則短線(xiàn)股指還可能上漲，反之走勢(shì)將更為困難。
另外值得一提的是，市場(chǎng)長(zhǎng)久以來(lái)可能已習(xí)慣了逆回購(gòu)，或許早已淡忘“降準(zhǔn)”，不過(guò)考慮到最新數(shù)據(jù)顯示銀行資金流失及四大行新增貸款增速放緩等因素，投資者其實(shí)可以將降準(zhǔn)預(yù)期略微提高一些。再說(shuō)，央行對(duì)“出其不意”有相當(dāng)大的偏好，所以越是當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期淡化的時(shí)候，越是不能掉以輕心。
