事件：繼上個(gè)月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)鐵道部的2萬(wàn)億元鐵路投資計(jì)劃后，有消息稱，交通運(yùn)輸部門正在醞釀一個(gè)未來(lái)3-5年內(nèi)投資5萬(wàn)億元的計(jì)劃。
分析：
1、政策背景
有關(guān)人士披露，按照原來(lái)的《公路、水路交通“十一五”規(guī)劃》及交通運(yùn)輸行業(yè)的中長(zhǎng)期規(guī)劃，國(guó)家對(duì)公路(含高速公路)建設(shè)的投資預(yù)計(jì)達(dá)2.1萬(wàn)億元。這包括在2010年前，年均投資規(guī)模約1400億元，2010年至2020年年均投資約1000億元?，F(xiàn)在的5萬(wàn)億元規(guī)劃是在保證原來(lái)的投資如期甚至提前完成的基礎(chǔ)上，又追加2萬(wàn)億以上規(guī)模。
其中：公路水路交通十一五發(fā)展規(guī)劃
到2007年底，貫通“五縱七橫”12條國(guó)道主干線;到2010年，基本建成西部開(kāi)發(fā)8條省際公路通道。加快國(guó)家高速公路網(wǎng)建設(shè)，重點(diǎn)建設(shè)規(guī)劃中的“五射兩縱七橫”共14條路線。
鐵路交通十一五發(fā)展規(guī)劃
建設(shè)新線17000公里,其中客運(yùn)專線7000公里;建設(shè)既有線復(fù)線8000公里;既有線電氣化改造15000公里。2010年全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到9萬(wàn)公里以上，復(fù)線、電化率均達(dá)到45%以上，快速客運(yùn)網(wǎng)總規(guī)模達(dá)到20000公里以上，煤炭通道總能力達(dá)到18億噸，西部路網(wǎng)總規(guī)模達(dá)到35000公里，形成覆蓋全國(guó)的集裝箱運(yùn)輸系統(tǒng)。
2、行業(yè)背景
(1)受房地產(chǎn)投資減速的影響，傳統(tǒng)的水泥消費(fèi)旺季今年卻呈現(xiàn)“旺季不旺”。
受房地產(chǎn)投資減速的影響，今年3 月以來(lái)，代表水泥需求的產(chǎn)量增速呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，8 月份更是快速萎縮至1.5%，如果不考慮受春節(jié)因素影響的每年1-2月的數(shù)據(jù)，這一月度增長(zhǎng)率為02 年6 月以來(lái)的最低值。
而10 月以來(lái)，傳統(tǒng)的水泥消費(fèi)旺季今年卻呈現(xiàn)“旺季不旺”的現(xiàn)象，華東、華中地區(qū)水泥價(jià)格一反常態(tài)地不漲反跌，令飽受煤價(jià)大漲之苦的水泥企業(yè)雪上加霜，更說(shuō)明水泥行業(yè)景氣度出現(xiàn)下行的跡象。
本輪水泥行業(yè)景氣上行始自05 年下半年，根本的驅(qū)動(dòng)因素是大力淘汰落后產(chǎn)能帶來(lái)供過(guò)于求狀況的改善。今年以來(lái)水泥行業(yè)新增產(chǎn)能雖然遠(yuǎn)小于04 年(扣除落后產(chǎn)能淘汰后的凈增量)但是如果需求持續(xù)大幅放緩，則供需關(guān)系依然面臨再度出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
(2)水泥行業(yè)22 家上市公司三季報(bào)
截止10 月31 日，水泥行業(yè)22 家上市公司三季報(bào)全部披露完畢。前三季度水泥行業(yè)22 家上市公司共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入437.65 億元，同比增長(zhǎng)28.49%;三季度單季實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入172.74 億元，同比增長(zhǎng)29.22%，相比二季度27.29%的增長(zhǎng)略有上升。單季和前三季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.77 億元和39.26 億元，同比增長(zhǎng)13.21%和32.22%，行業(yè)盈利能力相比上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑。
(3)公路、港口、鐵路的建設(shè)，對(duì)水泥的需求量較大，可以在一定程度上彌補(bǔ)房地產(chǎn)建設(shè)速度減慢帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
08以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)下滑，GDP增長(zhǎng)幅度創(chuàng)三年來(lái)新低，拉到經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，出口業(yè)務(wù)前景依然不容樂(lè)觀，擴(kuò)大內(nèi)需和增加國(guó)內(nèi)投資將是國(guó)家化解目前經(jīng)濟(jì)壓力的兩個(gè)主要措施，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人多次表明，要加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、擴(kuò)大內(nèi)需。
中央明確表示擴(kuò)大內(nèi)需，增加投資額度，在交通建設(shè)上的投資加大，將是其中之一，且是完善國(guó)內(nèi)交通體系、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、加快發(fā)展新農(nóng)村的前提。公路、港口、鐵路的建設(shè)，對(duì)水泥的需求量較大，可以在一定程度上彌補(bǔ)房地產(chǎn)建設(shè)速度減慢帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)區(qū)域水泥市場(chǎng)的需求。
(4)水泥行業(yè)有望從明年2-3 季度開(kāi)始走出谷底。
按照07 年的數(shù)據(jù)計(jì)算，每?jī)|元固定資產(chǎn)投資需要水泥1.15 萬(wàn)噸，則5 萬(wàn)億元的投資總額共需水泥5.8 億噸左右。如果在5 年內(nèi)完成，平均每年新增水泥需求約1.2億噸，相當(dāng)于07 年總產(chǎn)量的9%，將充分化解房地產(chǎn)的負(fù)面影響，徹底扭轉(zhuǎn)需求下滑的局面。
如果上述報(bào)道屬實(shí)，并且項(xiàng)目在較短的時(shí)間內(nèi)大量開(kāi)工建設(shè)，則水泥行業(yè)可能只出現(xiàn)短暫且輕微的調(diào)整，并從明年2-3 季度開(kāi)始走出谷底。我們的判斷是只要明年水泥需求增速在7%以上，就不會(huì)出現(xiàn)供大于求。
3.重組整合
在2009 年需求增速下降趨勢(shì)已經(jīng)非常明確的背景下，落后淘汰顯得尤為重要。按照發(fā)改委的文件，2007～2010 年總共要淘汰2.8 億噸，其中2007 年已經(jīng)淘汰了8000 萬(wàn)噸左右(當(dāng)年實(shí)際淘汰預(yù)計(jì)在6500 萬(wàn)噸左右，剩下的屬于之前淘汰，但計(jì)入2007 年淘汰量之列)，因此，2008～2010 年三年的硬性淘汰任務(wù)為2 億噸。
與此同時(shí)，水泥行業(yè)重組整合也在進(jìn)行之中：尤其像華東區(qū)域,通過(guò)行業(yè)洗牌來(lái)繼續(xù)完成市場(chǎng)瓜分的可能性較大。10月下旬,工信部公示了《2008年應(yīng)予淘汰落后水泥產(chǎn)能的企業(yè)名單》,水泥落后產(chǎn)能淘汰的步伐加快，產(chǎn)業(yè)集中度在不斷提高。 目前，我國(guó)最大的十二家水泥企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)量已占全國(guó)水泥產(chǎn)量比重25%，其中，浙江三獅超過(guò)1400萬(wàn)噸，山東山水超過(guò)1700萬(wàn)噸，臺(tái)泥和拉法基瑞安水泥等超過(guò)1600萬(wàn)噸，湖北華新超過(guò)2000萬(wàn)噸，河北冀東、中國(guó)聯(lián)合超過(guò)2500萬(wàn)噸，安徽海螺集團(tuán)達(dá)到1億噸。
其中的海螺水泥，在三季度股市繼續(xù)下跌過(guò)程中加大了購(gòu)買同行上市公司股票的力度。截至9月30日，海螺水泥共持有巢東股份(600318,股吧)、冀東水泥(000401,股吧)、祁連山(600720,股吧)、福建水泥(600802,股吧)、華新水泥(600801,股吧)、江西水泥(000789,股吧)、同力水泥等7家上市公司19687.61萬(wàn)股，總市值約高達(dá)11.8億元。
從海螺水泥近期盤中聯(lián)系不同時(shí)段的放量觀察，海螺水泥橫掃同行上市公司的股票，是因?yàn)樗鼈兊墓蓛r(jià)低于重置成本，因而出于戰(zhàn)略投資考慮出手購(gòu)買。
4.市場(chǎng)機(jī)會(huì)
雖然水泥上市公司今年下半年和明年一季度的業(yè)績(jī)不太理想，但我們認(rèn)為目前股價(jià)已充分反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期。龍頭公司的PB 估值在1.2-1.3 倍左右，已具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，再考慮到水泥需求可能早于預(yù)期地出現(xiàn)復(fù)蘇，我們認(rèn)為對(duì)行業(yè)重點(diǎn)公司可適當(dāng)增持了。
分析：
1、政策背景
有關(guān)人士披露，按照原來(lái)的《公路、水路交通“十一五”規(guī)劃》及交通運(yùn)輸行業(yè)的中長(zhǎng)期規(guī)劃，國(guó)家對(duì)公路(含高速公路)建設(shè)的投資預(yù)計(jì)達(dá)2.1萬(wàn)億元。這包括在2010年前，年均投資規(guī)模約1400億元，2010年至2020年年均投資約1000億元?，F(xiàn)在的5萬(wàn)億元規(guī)劃是在保證原來(lái)的投資如期甚至提前完成的基礎(chǔ)上，又追加2萬(wàn)億以上規(guī)模。
其中：公路水路交通十一五發(fā)展規(guī)劃
到2007年底，貫通“五縱七橫”12條國(guó)道主干線;到2010年，基本建成西部開(kāi)發(fā)8條省際公路通道。加快國(guó)家高速公路網(wǎng)建設(shè)，重點(diǎn)建設(shè)規(guī)劃中的“五射兩縱七橫”共14條路線。
鐵路交通十一五發(fā)展規(guī)劃
建設(shè)新線17000公里,其中客運(yùn)專線7000公里;建設(shè)既有線復(fù)線8000公里;既有線電氣化改造15000公里。2010年全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到9萬(wàn)公里以上，復(fù)線、電化率均達(dá)到45%以上，快速客運(yùn)網(wǎng)總規(guī)模達(dá)到20000公里以上，煤炭通道總能力達(dá)到18億噸，西部路網(wǎng)總規(guī)模達(dá)到35000公里，形成覆蓋全國(guó)的集裝箱運(yùn)輸系統(tǒng)。
2、行業(yè)背景
(1)受房地產(chǎn)投資減速的影響，傳統(tǒng)的水泥消費(fèi)旺季今年卻呈現(xiàn)“旺季不旺”。
受房地產(chǎn)投資減速的影響，今年3 月以來(lái)，代表水泥需求的產(chǎn)量增速呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，8 月份更是快速萎縮至1.5%，如果不考慮受春節(jié)因素影響的每年1-2月的數(shù)據(jù)，這一月度增長(zhǎng)率為02 年6 月以來(lái)的最低值。
而10 月以來(lái)，傳統(tǒng)的水泥消費(fèi)旺季今年卻呈現(xiàn)“旺季不旺”的現(xiàn)象，華東、華中地區(qū)水泥價(jià)格一反常態(tài)地不漲反跌，令飽受煤價(jià)大漲之苦的水泥企業(yè)雪上加霜，更說(shuō)明水泥行業(yè)景氣度出現(xiàn)下行的跡象。
本輪水泥行業(yè)景氣上行始自05 年下半年，根本的驅(qū)動(dòng)因素是大力淘汰落后產(chǎn)能帶來(lái)供過(guò)于求狀況的改善。今年以來(lái)水泥行業(yè)新增產(chǎn)能雖然遠(yuǎn)小于04 年(扣除落后產(chǎn)能淘汰后的凈增量)但是如果需求持續(xù)大幅放緩，則供需關(guān)系依然面臨再度出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
(2)水泥行業(yè)22 家上市公司三季報(bào)
截止10 月31 日，水泥行業(yè)22 家上市公司三季報(bào)全部披露完畢。前三季度水泥行業(yè)22 家上市公司共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入437.65 億元，同比增長(zhǎng)28.49%;三季度單季實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入172.74 億元，同比增長(zhǎng)29.22%，相比二季度27.29%的增長(zhǎng)略有上升。單季和前三季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.77 億元和39.26 億元，同比增長(zhǎng)13.21%和32.22%，行業(yè)盈利能力相比上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑。
(3)公路、港口、鐵路的建設(shè)，對(duì)水泥的需求量較大，可以在一定程度上彌補(bǔ)房地產(chǎn)建設(shè)速度減慢帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
08以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)下滑，GDP增長(zhǎng)幅度創(chuàng)三年來(lái)新低，拉到經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，出口業(yè)務(wù)前景依然不容樂(lè)觀，擴(kuò)大內(nèi)需和增加國(guó)內(nèi)投資將是國(guó)家化解目前經(jīng)濟(jì)壓力的兩個(gè)主要措施，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人多次表明，要加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、擴(kuò)大內(nèi)需。
中央明確表示擴(kuò)大內(nèi)需，增加投資額度，在交通建設(shè)上的投資加大，將是其中之一，且是完善國(guó)內(nèi)交通體系、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、加快發(fā)展新農(nóng)村的前提。公路、港口、鐵路的建設(shè)，對(duì)水泥的需求量較大，可以在一定程度上彌補(bǔ)房地產(chǎn)建設(shè)速度減慢帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)區(qū)域水泥市場(chǎng)的需求。
(4)水泥行業(yè)有望從明年2-3 季度開(kāi)始走出谷底。
按照07 年的數(shù)據(jù)計(jì)算，每?jī)|元固定資產(chǎn)投資需要水泥1.15 萬(wàn)噸，則5 萬(wàn)億元的投資總額共需水泥5.8 億噸左右。如果在5 年內(nèi)完成，平均每年新增水泥需求約1.2億噸，相當(dāng)于07 年總產(chǎn)量的9%，將充分化解房地產(chǎn)的負(fù)面影響，徹底扭轉(zhuǎn)需求下滑的局面。
如果上述報(bào)道屬實(shí)，并且項(xiàng)目在較短的時(shí)間內(nèi)大量開(kāi)工建設(shè)，則水泥行業(yè)可能只出現(xiàn)短暫且輕微的調(diào)整，并從明年2-3 季度開(kāi)始走出谷底。我們的判斷是只要明年水泥需求增速在7%以上，就不會(huì)出現(xiàn)供大于求。
3.重組整合
在2009 年需求增速下降趨勢(shì)已經(jīng)非常明確的背景下，落后淘汰顯得尤為重要。按照發(fā)改委的文件，2007～2010 年總共要淘汰2.8 億噸，其中2007 年已經(jīng)淘汰了8000 萬(wàn)噸左右(當(dāng)年實(shí)際淘汰預(yù)計(jì)在6500 萬(wàn)噸左右，剩下的屬于之前淘汰，但計(jì)入2007 年淘汰量之列)，因此，2008～2010 年三年的硬性淘汰任務(wù)為2 億噸。
與此同時(shí)，水泥行業(yè)重組整合也在進(jìn)行之中：尤其像華東區(qū)域,通過(guò)行業(yè)洗牌來(lái)繼續(xù)完成市場(chǎng)瓜分的可能性較大。10月下旬,工信部公示了《2008年應(yīng)予淘汰落后水泥產(chǎn)能的企業(yè)名單》,水泥落后產(chǎn)能淘汰的步伐加快，產(chǎn)業(yè)集中度在不斷提高。 目前，我國(guó)最大的十二家水泥企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)量已占全國(guó)水泥產(chǎn)量比重25%，其中，浙江三獅超過(guò)1400萬(wàn)噸，山東山水超過(guò)1700萬(wàn)噸，臺(tái)泥和拉法基瑞安水泥等超過(guò)1600萬(wàn)噸，湖北華新超過(guò)2000萬(wàn)噸，河北冀東、中國(guó)聯(lián)合超過(guò)2500萬(wàn)噸，安徽海螺集團(tuán)達(dá)到1億噸。
其中的海螺水泥，在三季度股市繼續(xù)下跌過(guò)程中加大了購(gòu)買同行上市公司股票的力度。截至9月30日，海螺水泥共持有巢東股份(600318,股吧)、冀東水泥(000401,股吧)、祁連山(600720,股吧)、福建水泥(600802,股吧)、華新水泥(600801,股吧)、江西水泥(000789,股吧)、同力水泥等7家上市公司19687.61萬(wàn)股，總市值約高達(dá)11.8億元。
從海螺水泥近期盤中聯(lián)系不同時(shí)段的放量觀察，海螺水泥橫掃同行上市公司的股票，是因?yàn)樗鼈兊墓蓛r(jià)低于重置成本，因而出于戰(zhàn)略投資考慮出手購(gòu)買。
4.市場(chǎng)機(jī)會(huì)
雖然水泥上市公司今年下半年和明年一季度的業(yè)績(jī)不太理想，但我們認(rèn)為目前股價(jià)已充分反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期。龍頭公司的PB 估值在1.2-1.3 倍左右，已具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，再考慮到水泥需求可能早于預(yù)期地出現(xiàn)復(fù)蘇，我們認(rèn)為對(duì)行業(yè)重點(diǎn)公司可適當(dāng)增持了。
