事件：東方雨虹發布三季報,第三季度實現營收18.8億元,同比增長30.67%,實現歸母凈利潤3.6億元,同比增長97.9%。前三季度共計實現營收48.0億元,同比增長32.1%,實現凈利潤7.2億元,同比增長55.3%。
三季度利潤增幅提升,前三季度業績超預期。2015年下半年,公司調整經營策略,由“強調對于利潤指標的考核”轉為“強調對市場占有率的考核”,明確了將市場份額的擴張作為公司未來維持增長的基礎。在該策略指導下,公司過去四個季度營收穩定增長,增速分別達21%/26%/37%/31%,凈利潤增速達62%/10%/69%/97%。前三季度歸母凈利潤增速超公司半年報中較上年同期上升0%至30%的預計,民用建材和工程施工業務增長較快。公司預計2016年度歸母凈利潤變動幅度為40%-60%,歸母凈利潤變動區間為10.2億元-11.7億元。
受益原材料低價毛利率上升,加強經營管控三費率略降。三季度公司毛利率為47%,同比增長4.3pt,環比增長3.2pt。公司毛利率的提升一方面來自于工藝和管理的改進,另一方面也因為防水材料的主要原材料瀝青價格長期維持低位。
雖然近期國際原油價格有所反彈,但瀝青作為石油化工產業的附屬產品本身議價能力較弱,在下游需求變化不大的情況下,瀝青價格將保持穩定,有利于公司整體利潤率水平維持高位。三季度公司銷售、管理、財務費用占比分別為11.5%/9.3%/1%,環比變動-0.5%/-0.4%/+0.4%,總體三費支出略有下降。
中期會受地產行業調控影響,長期來看通過擴張市場占有率保持高速增長的邏輯未改變。公司業務大部分面向地產開發商客戶,中短期看會受到地產調控的影響。但考慮到地產開發企業對防水材料和施工品質要求的提高,公司聯合政府相關部門對市場上假冒產品打擊力度的加強,民用建材業務的高速發展,以及公司今年房產之外基建方向產品銷量占比增加(20%以上),公司對房地產周期有了一定抵御能力。長期來看,公司客戶粘性的增強、品牌及經營渠道建設與完善帶來的市場占有率提升仍是公司未來業績高速增長的保證。
盈利預測與投資建議。考慮公司民建材料市場拓展超預期,以及防水、保溫市場的發展潛力,我們上調公司2016-2018年EPS為1.32元、1.57元、1.81元,預計公司未來三年凈利潤將保持29%的復合增長率,維持“增持”評級。
風險提示：樓市調控帶來需求下降的風險、原材料價格波動的風險。
