華新水泥：邁開區域整合第一步 維持買入評級

　　事件：華新水泥近日發布董事會決議公告，通過關于將公司短期融資券發行計劃調整為發行中期票據的議案，公司擬取消續發6億元短期融資券的計劃，改為發行不超過8億元的中期票據；通過關于收購房縣鉆石水泥有限責任公司股權的議案；通過關于收購湖北三源水泥有限公司股權的議案。

　　點評：我們認為，華新水泥邁開市場整合的第一步，有利于湖北區域盈利能力的提升。

　　自從今年一季度華新水泥收購湖北京蘭水泥失敗以后，其如今終于邁開了整合湖北水泥市場的第一步，對于華新水泥來講具有較大的意義。華新水泥約一半的收入來自湖北市場，湖北市場盈利的好壞對其業績起到舉足輕重的影響。湖北區域前三季度由于產能集中釋放、天氣原因以及成本上升的影響，毛利率大幅下滑帶動華新水泥綜合毛利率前三季度同比大幅下滑5.69個百分點，導致前三季度凈利潤同比大幅下滑70%。我們估計華新水泥湖北區域前三季度的利潤貢獻為負。第四季度由于全國多個省份限電的影響，華東區域、河南等區域水泥價格均出現了大幅上漲從而帶動湖北市場水泥價格有所回升，我們估計華新水泥第四季度的毛利率將明顯回升，第四季度單季噸毛利料將上升至60元左右。雖然此次收購涉及水泥產能僅約300萬噸，但是我們認為不排除華新水泥后續進一步對湖北區域市場進行整合，這將有利于市場集中度的提升和盈利能力的回升。

　　此外，華新水泥非公開增發將改善公司財務狀況，提高進一步整合的能力。根據其最新的非公開增發方案，計劃發行不超過13630萬股，增發價20.29元，募資不超過19.06億元。如果此次增發順利完成將大大改善華新水泥目前高達69%的資產負債率，并提高其市場整合的資金實力。

　　由于第四季度水泥價格有所回升，我們預計華新水泥第四季度盈利能力有明顯回升。根據最新情況我們預測華新水泥2010-2011年EPS(未攤薄)分別為0.60元、1.60元。我們認為其目前盈利能力處于觸底回升的過程中，彈性較足，明年業績有超預期的可能，維持對其“買入”的投資評級。