近一個(gè)時(shí)期，海螺水泥特意保持低調(diào)，甚至連接受采訪都變得惜字如金。
這一切的變化緣于最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中國(guó)建材接二連三的大手筆，面對(duì)后來(lái)者咄咄逼人之勢(shì)，海螺水泥董事長(zhǎng)郭文叁及其管理團(tuán)隊(duì)沒(méi)有在公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)表任何評(píng)論。然而，高管的集體失語(yǔ)無(wú)礙海螺水泥股價(jià)的加速狂飆，A股價(jià)格一度逼近百元關(guān)口。
海螺水泥沖上100元只是早晚的事，建材行業(yè)分析師對(duì)此表示出驚人的一致。國(guó)泰君安在最新的報(bào)告中將該股的A股目標(biāo)價(jià)位調(diào)高至100元，中銀國(guó)際和瑞士信貸將海螺水泥H股的目標(biāo)價(jià)位看高至120港元。
不過(guò)，究竟是資金助力還是非理性沖動(dòng)吹大了泡泡，海螺水泥董秘辦人士表示對(duì)股價(jià)不發(fā)表任何評(píng)論。
一位不愿意透露姓名的水泥業(yè)人士則指出，海螺水泥擴(kuò)張的腳步表面看來(lái)趨緩，但實(shí)際是將前幾年高速擴(kuò)張的勢(shì)力范圍做深做透，解決約億噸產(chǎn)能帶來(lái)的短期瓶頸效應(yīng)，在暗中為未來(lái)與中國(guó)建材直接碰撞積蓄實(shí)力。
加速膨脹
毋庸置疑的是，股價(jià)的暴漲促進(jìn)了海螺水泥市值的加速膨脹。
作為建材板塊中最貴的股票，海螺水泥快速上沖的腳步令人咋舌：股價(jià)從年初的30元升至40元，耗費(fèi)了38個(gè)交易日；9月中旬以來(lái)，海螺水泥明顯加快了上攻速度，10月12日盤(pán)中創(chuàng)出了96.50元的歷史新高，股價(jià)直逼百元，從60元沖至90元只用了22個(gè)交易日。
與此同時(shí)，海螺水泥的H股股價(jià)也在迅速飆升，10月18日收于86.75港元，同日A股收于85.02元，首次出現(xiàn)A/H股價(jià)格倒掛的局面。10月21日，A股收于83.20元，下跌3.33%；H股收于80港元，下跌7.781%。
據(jù)記者測(cè)算，目前海螺水泥的市值約為228億元，比同處水泥板塊上市公司三甲之列的華新水泥冀東水泥的市值之和多出近一倍。按照復(fù)權(quán)后的價(jià)格計(jì)算，海螺水泥的市值最高約為304億元，與2002年2月7日的開(kāi)盤(pán)價(jià)6.20元相比，市值膨脹超過(guò)18倍。其94.4倍的靜態(tài)市盈率也罕見(jiàn)于水泥板塊。
一位不愿意透露姓名的分析師表示，如果按照建材行業(yè)目前平均40倍的市盈率計(jì)算，公司股價(jià)超過(guò)80元，就意味著泡沫在積聚。目前海螺水泥的動(dòng)態(tài)PE也已經(jīng)達(dá)到了78倍，超過(guò)了水泥行業(yè)的平均水平，也超過(guò)了整個(gè)市場(chǎng)目前55倍的平均水平，顯然有些高估。與此同時(shí)，從PEG來(lái)看，海螺水泥目前14.42倍的市凈率也遠(yuǎn)高于華新水泥的8.06倍和冀東水泥的7.26倍。
對(duì)于公司股價(jià)的變化，國(guó)泰君安的調(diào)研報(bào)告指出，海螺水泥的股價(jià)上沖可以分為三個(gè)階段：由30元漲到50元，更多的是行業(yè)景氣所驅(qū)動(dòng)；股價(jià)上升到60元，是基于"景氣回升、產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模增加、大盤(pán)估值中樞提升"的三維邏輯；走上80元，更多的是經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變帶來(lái)估值溢價(jià)提升和行業(yè)整合期望在推動(dòng)。
此外，海螺水泥股價(jià)的高企與水泥價(jià)格的上漲預(yù)期息息相關(guān)。據(jù)南方某創(chuàng)新類(lèi)券商分析師介紹，同為基礎(chǔ)建筑原材料，鋼鐵和水泥產(chǎn)品的價(jià)格比在美國(guó)為3∶1，而目前這兩種產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的價(jià)格比為10∶1，水泥價(jià)格的上漲空間顯然很大。
Wind資訊統(tǒng)計(jì)，根據(jù)海螺水泥2007年中報(bào)測(cè)算，截至報(bào)告期末，海螺水泥2007年以來(lái)的股價(jià)漲幅達(dá)到了118.76%，自2006年以來(lái)的換手率為290.40%，共計(jì)52只基金持有該股，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈買(mǎi)入，基金扎堆的現(xiàn)象表明機(jī)構(gòu)對(duì)該股的后市表現(xiàn)依然看好。
記者手頭的研究報(bào)告無(wú)一例外地給予該股"增持"評(píng)級(jí)。
不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士委婉地指出，海螺水泥股價(jià)正在透支未來(lái)的業(yè)績(jī)，安信證券研究員石磊預(yù)計(jì)2007-2009年公司EPS將分別達(dá)到1.7元、2.15元和2.93元，按照年內(nèi)股價(jià)攀上百元的預(yù)期推算，EPS數(shù)值顯然需要修正，因此將給公司帶來(lái)更大的業(yè)績(jī)壓力。
隱性風(fēng)險(xiǎn)
從財(cái)務(wù)角度看，現(xiàn)金流的不足一度是海螺高速擴(kuò)張中面臨的最大問(wèn)題。
海螺水泥今年半年報(bào)顯示，大摩和IFC入股一事已經(jīng)夭折。數(shù)字水泥網(wǎng)總裁劉作毅指出，當(dāng)初海螺水泥與兩家公司簽訂協(xié)議時(shí)，公司的股價(jià)僅為6.5元，與目前的市場(chǎng)價(jià)相距甚遠(yuǎn)。
外資參股計(jì)劃夭折后，海螺水泥于8月10日公告稱(chēng)，公開(kāi)增發(fā)獲股東大會(huì)通過(guò)，擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2億股A股，將募集資金不超過(guò)120億元，用于新型干法生產(chǎn)線和余熱發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)。
而半年前，海螺水泥用38.3億元收購(gòu)了子公司的資產(chǎn)。一位建材業(yè)資深分析師指出，按照資本重置法計(jì)算的價(jià)格，當(dāng)時(shí)被收購(gòu)的四家子公司的股權(quán)價(jià)格合計(jì)總值僅為27.45億元，凈資產(chǎn)僅為7.89億元，超額溢價(jià)收購(gòu)似乎不合常理。
對(duì)此，銀河證券洪亮解釋?zhuān)缦鹊亩ㄏ蛟霭l(fā)收購(gòu)的是海創(chuàng)公司旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)對(duì)海螺水泥的業(yè)績(jī)?cè)龊穹仍?5%左右，又可解決與子公司之間的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題；而目前推進(jìn)的公開(kāi)增發(fā)將能解決前幾年高速擴(kuò)張遺留的失血過(guò)多問(wèn)題，同時(shí)為今后的跑馬圈地做好充足的準(zhǔn)備。
承接增發(fā)的腳步，海螺水泥擴(kuò)張方式的轉(zhuǎn)型是否成功也值得關(guān)注。
水泥業(yè)內(nèi)人士分析，從此前參股巢東股份到今年現(xiàn)金入股祈連山可以看出海螺水泥固有的產(chǎn)業(yè)衍生模式正在發(fā)生變化，公司也希望借力金融資本實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，但從屈指可數(shù)的事件來(lái)看，海螺方面對(duì)于擴(kuò)張轉(zhuǎn)型慎之又慎，能否達(dá)到質(zhì)變的轉(zhuǎn)型預(yù)期尚待時(shí)間觀察。
據(jù)某知情人士向記者透露，文化和管理理念的碰撞一直是困擾海螺產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的一大頑疾。今年，海螺水泥曾在湖南等地收購(gòu)了幾家小水泥廠，但嫁接管理成為棘手的問(wèn)題。
除此之外，水泥行業(yè)的周期性波動(dòng)也是需要關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。
2005年，國(guó)家實(shí)行宏觀調(diào)控政策，水泥、鋼鐵、電解鋁三個(gè)過(guò)熱行業(yè)在調(diào)控之列，水泥產(chǎn)品價(jià)格的走低和主要原材料煤炭?jī)r(jià)格的居高不下壓縮了公司的利潤(rùn)空間，銀行信貸的收縮更使公司資金鏈吃緊，海螺水泥隨行業(yè)的發(fā)展陷入低迷中。時(shí)過(guò)境遷，隨著目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)高燒和各地基建工程大興其道，水泥行業(yè)正處在周期性的波峰階段，水泥產(chǎn)品供不應(yīng)求。
然而，一位水泥行業(yè)的有識(shí)之士向記者坦言，正如證券市場(chǎng)有牛熊之分一樣，水泥行業(yè)受季節(jié)性影響，周期性波動(dòng)顯著，一旦下一次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，公司業(yè)務(wù)相對(duì)單一的海螺水泥勢(shì)必受影響。
誰(shuí)主沉浮
不過(guò)，也有市場(chǎng)人士指出，海螺水泥當(dāng)前股價(jià)有其存在的合理性。
國(guó)泰君安分析師韓其成指出，水泥行業(yè)大環(huán)境的好轉(zhuǎn)導(dǎo)致龍頭股的溢價(jià)效應(yīng)充分顯現(xiàn)，此外，水泥行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的任務(wù)艱巨，未來(lái)4年仍然要淘汰現(xiàn)有產(chǎn)能的23%，留下的巨大空間需要海螺水泥等企業(yè)來(lái)填補(bǔ)。
他進(jìn)一步指出，海螺具有超行業(yè)平均水平的合理性，長(zhǎng)期以來(lái)，水泥股的估值明顯高于大盤(pán)，水泥行業(yè)的利潤(rùn)增速也明顯高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)第二產(chǎn)業(yè)中其他工業(yè)的利潤(rùn)增速，且每年水泥產(chǎn)品的市場(chǎng)需求以15%的速度遞增。
然而，有跡象顯示，海螺水泥和中國(guó)建材的直接對(duì)話只是時(shí)間早晚的問(wèn)題，誰(shuí)主沉浮關(guān)系未來(lái)整個(gè)板塊的走勢(shì)。
今年以來(lái)，海螺水泥的擴(kuò)張腳步進(jìn)展得并不順利，除去參股祈連山一例成功外，收購(gòu)*ST秦嶺以及與尖峰集團(tuán)(江西水泥合作之事最終都石沉大海，擴(kuò)張的勢(shì)頭被中國(guó)建材、中材料集團(tuán)蓋住。
"企業(yè)背景和價(jià)格因素是海螺并購(gòu)的劣勢(shì)。"聯(lián)合證券分析師周煥表示，"在當(dāng)前國(guó)資委力推央企大規(guī)模重組的背景下，國(guó)字頭背景的企業(yè)具備通過(guò)國(guó)有資產(chǎn)整體劃撥形式兼并企業(yè)的特殊優(yōu)勢(shì)。而不具備這些優(yōu)勢(shì)的海螺水泥，更多的是靠二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)舉牌的方式進(jìn)行并購(gòu)，而當(dāng)前水泥股價(jià)格飛漲導(dǎo)致公司收購(gòu)成本增大。"
劉作毅認(rèn)為，中國(guó)建材旗下的南方水泥集團(tuán)跟海螺水泥在江西和湖南地區(qū)存在銷(xiāo)售沖突，而江西、湖南是海螺水泥"十一五"規(guī)劃中要重點(diǎn)開(kāi)掘的地區(qū)，未來(lái)兩者在這兩個(gè)區(qū)域的直接碰撞不可避免。
對(duì)于記者關(guān)于兩強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的提問(wèn)，海螺證券事務(wù)代表?xiàng)铋_(kāi)發(fā)在電話中簡(jiǎn)單地表示，中國(guó)建材的強(qiáng)勢(shì)出擊有利于水泥產(chǎn)業(yè)集中度的提高，以華東市場(chǎng)為例，當(dāng)?shù)氐乃嘈枨罅繛?億噸，但中國(guó)建材和海螺水泥兩者的總產(chǎn)量不過(guò)8000萬(wàn)噸而已。
不過(guò)，種種跡象顯示，在海螺水泥百元股價(jià)夢(mèng)圓之日，水泥產(chǎn)業(yè)方面的戰(zhàn)爭(zhēng)也會(huì)越來(lái)越激烈。
