投資要點：
●業績增長高于市場預期。2006年，公司主營業務收入152.46億元，同比增長40.83%；凈利潤為14.28億元，同比增長251%；每股收益1.14元，高于我們1.04元的預期。
●產銷量的擴張與價格的上漲是收入增長的主要動力。2006年公司產能規模繼續擴張，公司的熟料產能達5,900萬噸，水泥產能達6,500萬噸。產銷量增長顯著,2006年公司水泥和熟料銷量7,551萬噸，同比增長33%。水泥價格止跌上漲，全年綜合平均價格為201.9元/噸，較上年上升6.2%。量增價漲帶動公司主營業務收入的增長，2006年公司主營業務收入同比增長40.83%。
●綜合毛利率的提高大幅增加公司的業績水平。2006年，公司的綜合毛利率達到29.23%，較上年增長6.33個百分點。毛利率的提高，帶動公司主營業務利潤的大幅增長。2006年公司主營業務利潤達到44.07億元，同比增長80.16%。
●2007年，公司熟料和水泥產能仍將繼續保持增長，將有蕪湖海螺等7條5000T/D熟料生產線、寧海強蛟海螺水泥(行情論壇)有限責任公司等20套水泥磨建成投產，新增熟料產能1155萬噸，水泥產能1500萬噸。將新增發電能力12.8萬千瓦，這些項目的建設有望進一步降低公司的運營成本，提高運營質量。
●我們認為公司的合理市盈率空間應該在30倍左右，以公司2007年每股收益1.77元計算，公司合理的價格應該在55元左右。水泥市場進入景氣周期的預期，公司得到國家的重點扶持，公司對目標市場的掌控能力在提高。我們繼續維持對公司“推薦”的投資評級。
一、業績增長高于市場預期
2006年，公司主營業務收入152.46億元，同比增長40.83%；凈利潤為14.28億元，同比增長251%；每股收益1.14元，高于我們1.04元的預期。
二、產銷量的擴張與價格的上漲是收入增長的主要動力
1、產能規模繼續擴張2006年，共有英德海螺、蕪湖海螺等5條日產5,000噸熟料生產線，以及長豐海螺、江蘇八菱海螺等12臺水泥磨機先后建成投產并迅速達產達標，尤其是華南區域增量明顯，產能較上年增長約200%。截止2006年底，公司的熟料產能達5,900萬噸，水泥產能達6,500萬噸。
2、產銷量增長顯著2006年，公司共計生產熟料6,036萬噸，同比增長32%；生產水泥5,693萬噸，同比增長40%。2006年，公司水泥和熟料銷量7,551萬噸，同比增長33％；其中出口水泥和熟料1,396萬噸，較上年增長66%。
3、水泥價格止跌上漲各產品銷售價格穩定上升，全年綜合平均價格為201.9元/噸，較上年上升6.2%。此外，公司42.5水泥銷售比重較上年提高8個百分點。
4、量增價漲增長帶動收入增長銷量的增加、高標號水泥比重的提高和水泥價格的上漲，帶動公司主營業務收入的增長，2006年公司主營業務收入同比增長40.83%。
三、綜合毛利率的提高大幅增加公司的業績水平
1、綜合毛利率提高幅度較大2006年，在產品售價的上升的基礎上，產能的充分發揮和成本的下降，公司的綜合毛利率達到29.23%，較上年增長6.33個百分點。
其中水泥的毛利率提高6.3個百分點；熟料的毛利率提高6.54個百分點。毛利率的提高，帶動公司主營業務利潤的大幅增長。2006年公司主營業務利潤達到44.07億元，同比增長80.16%。
2三項費用占比下降2006年，公司三項費用率均較上年略有下降，費用控制處于較好水平。其中，營業費用、管理費用及財務費用各自占營業收入的比重，分別較上年下降0.16個百分點、0.01個百分點和0.64個百分點。三項費用占比的下降，使利潤總額達到24.98億元，同比增長109.04%。公司的盈利水平大幅提升。在綜合毛利率提高及三項費用占比下降的共同作用下，2006年公司營業利潤達到22.38億元，同比增長176.26%。
四、華東、華南兩大核心市場已經形成
2006年，包括興業葵陽海螺、扶綏新寧海螺、江門海螺等華南公司在二○○五年下半年投產、產能在二○○六年充分發揮；加上2006年華南區域的英德海螺4條熟料生產線和6臺水泥磨機相繼投產，使公司在華南區域的銷售金額比重同比增長10個百分點，形成公司華東、華南兩大核心市場。
五、公司產能繼續擴張
2007年，公司熟料和水泥產能仍將繼續保持增長，將有蕪湖海螺等7條5000T/D熟料生產線、寧海強蛟海螺水泥(行情論壇)有限責任公司等20套水泥磨建成投產，新增熟料產能1155萬噸，水泥產能1500萬噸。目前，本集團已建成銅陵海螺千萬噸級熟料基地，池州海螺、蕪湖海螺兩個千萬噸級熟料基地也已完成規劃，正在建設之中。此外，公司正在建設白馬山水泥廠、蕪湖海螺、宣城海螺水泥有限公司（“宣城海螺”）等26套余熱發電項目。2007年，公司將新增發電能力12.8萬千瓦，這些項目的建設有望進一步降低公司的運營成本，提高運營質量。
六、風險提示
公司面臨的最大風險是在建新建項目不能如期投產。此外，持續的高速發展帶來公司自有資金的不足以及資金時間結點的不平衡，考驗公司的資本運作能力。此外，能源和資源價格的上漲，是公司必須面對的永恒的課題；人民幣升值和出口退稅率下降也給公司產品出口帶來一定影響。
七、維持對公司“推薦”的投資評級
基于水泥市場進入景氣周期的市場預期，以及公司持續成長潛力及競爭優勢突出的特質，我們繼續維持對公司“推薦”的投資評級。
